自誕生之日起，我國資本市場就為實體經濟源源不斷地注入活水。
近兩年來，隨著注冊制改革啟動，上市資源供求關系出現的轉折性變化，為市場估值、并購重組、投資者和交易行為帶來結構性變化，標志著中國資本市場已邁入全新的歷史階段。業內人士認為，在改革開放不斷深化的背景下，股票發行制度改革推動中國資本市場全局性變革，宜予大力推進，同時應針對存在的問題，精準施策，推動改革行穩致遠。
A股結構全面轉變
證監會主席易會滿日前在中國發展高層論壇圓桌會上發表主旨演講時指出，結構轉變是從量變到質變、從規模擴張到質量提升的關鍵一環。
“我們始終堅持系統論、辯證法，注重用改革的思路和手段去破解結構性難題，以結構的可持續實現發展的可持續。實踐證明，抓住了結構，就抓住了根本。”易會滿說。
分析人士表示，注冊制改革不斷推進，新股發行呈現常態化態勢，資本市場正在發生深刻的結構性變化。
一是估值結構改變。近年來，上市公司數量加速增長，A股市場估值體系逐步趨向成熟，這不僅體現在新股發行市盈率上，更體現在存量市場上。此前，市場流行炒小炒差，小市值個股估值整體偏高、大市值公司估值偏低。目前，基本面優質、行業排名居于前列的大市值公司能獲得更高估值溢價。Wind數據顯示，2018年至2020年底，A股10億元以下市值的公司分別有4家、5家、36家，千億元市值以上公司分別有59家、91家、132家。
二是融資結構改變，借殼上市遇冷。隨著上市渠道和標準愈發多元化，企業紛紛謀求獨立上市，IPO與借殼上市兩個市場進而形成“蹺蹺板效應”。Wind數據顯示，截至目前，A股一共有172家公司通過借殼上市，主要集中在2013年至2016年。2017年以來，A股市場每年完成的借殼交易數量僅為個位數。
三是投資者結構轉變。近年來，公募基金發展迅速，買基理念深入人心，普通投資者購買基金的比例在快速提升。興業證券數據顯示，2016年以來，機構投資者持股市值占A股流通市值比例，從11%提升至2020年第四季度末的17.7%。2021年一季度末，這一數據下滑至17.4%，但仍屬歷史次高水平。
易會滿指出，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，這是很好的趨勢性變化。
打造資本市場高質量“出入口”
注冊制試點以來，A股市場充分發揮直接融資功能，有效匹配社會資金供求，優化社會資源配置，資本市場服務實體經濟發展的作用得到充分體現。
易會滿表示，注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。“我們堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征的三原則，從科創板試點注冊制起步，再到創業板實施‘存量+增量’改革，注冊制改革已經取得突破性進展。總的看，注冊制的相關制度安排經受住了市場的檢驗，市場運行保持平穩，市場活力進一步激發，達到了預期的效果，各方總體是滿意的。”
數據顯示，2020年，A股市場共有396家企業完成首發上市，IPO融資規模近4799億元，同比增長超八成，創A股2011年以來IPO募資規模之最。
Wind數據顯示，截至5月30日，科創板上市公司已達282家，IPO合計融資3615.38億元。創業板通過注冊制發行的上市公司已有129家，IPO合計融資1107.48億元。
一個健康的市場，在拓寬前端入口的同時，也需要暢通出口。2020年，A股市場啟動堪稱史上最嚴的退市制度改革，推動建立常態化退市機制。今年以來，已有10家上市公司正式退市。5月25日，又有4家公司被滬深交易所作出終止上市決定。
在退市公司中，除主動退市外，其余都是連續虧損退市或面值退市。業內人士表示，當前，監管層嚴格執行退市新規，應退盡退已成市場共識，上市公司多元化退市已成市場常態，資本市場“有進有出、優勝劣汰”的市場生態得到進一步完善。
穩步推進注冊制改革
易會滿表示，注冊制強調以信息披露為核心，發行條件更加精簡優化、更具包容性，總體上是將核準制下發行條件中可以由投資者判斷事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。
證監會、滬深交易所大力推廣業績說明會的做法，深化上市公司服務，推動提高上市公司質量。目前，幾乎全部科創板、創業板上市公司都舉行了年度業績說明會。
除上市公司外，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構也面臨新的變化和挑戰。
從目前情況來看，一方面，中介機構投研能力跟不上市場發展需要。某資管公司總經理李華(化名)表示，目前的突出問題是券商研究能力跟不上，市場價值發現能力不足。以生物醫藥行業為例，新上市加上存量的A股公司超過370家，而一家中型券商研究所一個行業的研究團隊一般是3至5人，這導致研究能力跟不上，投研只能覆蓋行業龍頭公司。
另一方面，部分保薦機構執業質量不高，尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力。近日，證監會集中公布了多家證券公司因投行業務及從業人員違規被處罰的信息，涉及對發行人核查不充分、內部控制有效性不足等違規行為。中國證券報記者獲悉，為貫徹落實注冊制改革要求，上海18家證券公司近期已簽署《注冊制下證券公司提升投行執業質量的倡議書》。
推動中介機構適應注冊制，除壓嚴壓實“看門人”責任外，中介機構激勵機制的完善也很重要。華泰聯合證券前董事長、晨壹投資創始人劉曉丹表示，現有保薦機構治理結構大都缺乏長效激勵機制安排，現行的短期激勵導致大部分人只考慮眼前利益，關注當期排名，掙容易的快錢。對中介機構而言，只有長效激勵機制才能形成真正內在約束機制。
易會滿指出，將堅定注冊制改革方向不動搖，繼續堅持穩中求進，堅持系統觀念，扎實做好科創板、創業板注冊制試點評估，完善注冊制全流程全鏈條的監管監督機制。重點是把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩運行、明確交易所審核職能定位、加快證監會發行監管轉型、強化廉潔風險防范等6個方面的關系，為全市場注冊制改革積極創造條件。
(記者 高改芳 黃一靈)
